冉学东钱荒魅影为何再现

冉学东：钱荒魅影为何再现？

上周周四，10月20日，银行间市场出现前台交易系统延时30分钟的现象，据媒体报道，当日下午资金面较为紧张，作为资金融出主力的国有大行使得交易延时。主要是成员银行中有银行资金紧张，资金头寸不足，不能平仓所致，延时的半小时内，可以高价从其他成员借贷。　　当日，有人在微博上爆料，银行间市场钱紧惊动央行。央行办公厅给中行打电话，让出借资金，因中行为沪港通在账户留有足够备付。兴业缺口最大，国开行支持兴业之后。以上当然只是未获证实的传言，兴业银行此后避谣，传闻不实，截止今日下午5时，本行超额准备金率超3%，流动性安全可控。当日，银行间市场一些产品价格小幅上扬，央行的操作也是基本以宽松为主基调。

这是又一次钱荒出现，如果算上去年六月和去年年末的那两次，这次是第三次钱荒，如果笔者的记忆不错的话，银行间系统延时还是在去年6月份钱荒时出现过。　　中国的资金市场为何近两年屡屡上演这样的滑稽戏，问题到底出在哪里？市场人士将近期资金面的波动归因于IPO冻结资金，以及沪港通开启、财政缴税叠加年末资金需求等因素。　　以上说的都是表面现象，主要的问题是要明白资金为何突然就又紧了起来。　　利率双轨制　　即使在11月24日，央行宣布降息后，上海银行间同业拆放利率(简称Shibor)几乎全线下行，延续此前走低的趋势。银行间市场资金如此宽松，但是实体企业融资成本跟高企，叫苦连连，前日国务院才出台降低融资成本的“国十条”。但是低廉的银行间资金就不配给实体企业，甚至让某些银行在银行市场缺资金，不能平仓，不能还贷，而导致银行间市场不得不延。　　我们在私下与银行客户调研中得知，惜贷是银行今年以来最大的信贷行为特征，优质客户数量有限，大家争着抢着贷款，而且融资成本很低，而资信差，银行预期不好的客户，则多高的利率也不敢贷，这是让今年以来不良贷款的飙升给吓怕了。　　这就是所谓的利率双轨制，目前在银行信贷市场上，企业经营安全，收益稳定，信贷资金安全的大多是体制内的国有企业，这些企业可以安然的获得低廉的资金，从而保证了经营的安全，也保证了银行信贷的按期支付。于此同时大量民营中小企业，是此轮经济下滑的受害者，资信状况本来不好，银行贷款利率高，而现在出现大量关门破产，甚至逃废债务的情况，就更难以获得信贷支持了。　　当然，还有多少不良没有体现出来，许多的资金被用在了覆盖不良上了，比如展期续贷等策略，银行信贷的这种状况反映在人民银行的数据上，10月末，本外币贷款余额85.21万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额80.13万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比去年同期低1.0个百分点。　　银行追逐高收益资产　　最近城投债很火，财政部计划在明年1月5日开始地方政府债务的甄别，以决定是否将地方政府融资平台债务纳入政府直接债务的口径，进而防止地方债务继续膨胀。就在这个大限来临之前，地方政府、商业银行、信贷公司等上演了最后一场从体制套利的大动作，他们吃定了这些融资平台由中央银行兜底，于是银行信贷资金通过各种渠道，尤其是银行理财产品进入了融资平台和基础设施，当这些资金蜂拥而入的时候，城投债作为高收益的垃圾债，就变了性质，收益率一降再降，已经跌破5%，与钱荒时期的国债利率差不多了。　　而于此同时，商业银行理财产品的利率还在5%以上，商业银行去哪里寻找高收益率的资产以兑付这些理财产品呢，有媒体报道，就在不久前，不少股份制银行对平台公司突击放了一批贷款，甚至也有银行从总行层面专门为平台贷款开设了所谓“绿色通道”，加速审批速度。　　我们知道，为了拉低无风险利率，中央银行在后半年通过各种工具为商业银行注资，而且公开市场的利率也是一直在低位徘徊，商业银行拿到这些廉价的资金后，不能投资于高利率的中小企业，因为风险太大，但是他们也需要资金的收益率，于是大量的资金通过贸易融资、信托、委托贷款、融资租赁等等进入到了房地产、融资平台、基础设施建设等领域。　　理财产品才是关键　　目前商业银行的理财产品规模已经超过15万亿，今年以来净增5万亿以上。　　而在理财产品迅猛增加的同时，存款却在今年三季度减少，直接原因有两个，一是商业银行主动把客户存款资金以各种形势变为高收益的存款，以便留住客户，二是贷款规模的下降，贷款存款的基础，如果贷款萎缩，自然存款跟着萎缩，这是规律。　　商业银行理财产品收益率高，这些高收益率从哪里来呢，今年以来，就连城投债都跌破了5%，去哪里寻找银行高收益的资产去配置？　　今年最火的投资产品是什么？定增，银行资金通过投向定增的优先级，实现资金收益的最大化，今年以来大量的银行信贷资金进入资本市场，其中定增就是一个最好的资产配置方式，当然目前我们没有实际数据，但是我们从前半年定增的增幅和额度就能知道一二。　　定增产品今年火爆到何种程度？截至9月20日，数据显示，截至昨日，2014年A股市场融资额4848.46亿元。其中，首发融资391.17亿元，增发融资4334.47亿元(定增融资4018.23亿元)，配股融资122.83亿元。定增再融资的收益率一般达到10%以上，作为优先级的投资品，高收益高安全性，风险由劣后级的资金来承担，可以说商业银行资金捡了大便宜。　　银行资金曲线进入股市　　对于理财产品中有多少资金进入了股票市场，有券商做了一笔测算。银行理财连通债市、股市，而当银行理财崛起之后，其配置非标资产的比重不能超过35%，而其余65%都是配置向了资本市场，虽然这65%中的绝大部分流向了债券市场，以保证其承诺的预期收益率，但其对股票市场的配置已经开始崛起。即便假定这其中只有8%左右配置股票资产，也意味着理财资产的5%可以配置到股票资产。目前居民储蓄总规模约在50万亿，假定有一半左右被理财取代，则未来几年新增理财规模在20万亿以上。　　该券商改变资本市场投资者结构。按照35%配置非标、60%配置债券、5%配置股票的比例，20万亿新增理财就会带来12万亿新增债券投资需求、1万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在5万亿左右，股票发行不到5000亿。远远不能满足银行理财未来的投资需求。　　事实上，房地产的收益率已经大势已去，股市正在被人们看作下一个炒作的对象，很多信贷资金进入股市就是必然的了。　　比如，最近比较火的证券公司的结构化融资行为，其实类似定增的方式，银行资金出一部分，然后客户配一定资金，其实也是银行做优先，客户做劣后，券商收手续，银行拿到较高的收益率，这也是一种高收益而低风险的业务。司将剩余资金作为顾问费用。　　银行扭曲的结构　　中国的银行业目前还是一个类似“钉子”，最上层的“帽儿”五大国有银行，资产业务占绝大多数，由于其庞大的业务网点，对储蓄资金有强大的吸收能力，通常是资金的融出方，而中小银行则一直依靠大型国有银行再同业市场上的拆除服务，自从去年6月大型银行再关键时刻断了融资之路，大行通过在同业间高价的资金供给，挣了很多钱，那么一有风吹草动，大型银行可能就上演关闭融资窗口的大戏，吊死中小银行。　　此次降低融资成本的国十条出台后，其中有一条就是弹性存贷比，把同业存款变为一般存款，这个政策的目的是腾出商业银行的贷款额度，但是问题在于一般存款是要上交存款准备金的，这就让商业银行对未来资金市场产生收紧的预期，提前减少融出资金，造成资金市场上的突然的中断。　　事实上，从目前银行业现状来讲，虽然外汇占款在持续减少，但是央行手里握有银行业20%的存款准备金，下一步为了降低融资成本，除了此次降息之后，下一步央行必然要降低存款准备金，因此银行的流动性应该是充裕的，目前屡屡发生“钱荒”还是主要由于银行业体制导致的结构性紧张，很难出现系统性的资金链断裂现象。

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