冉学东降准央行终将抵不住又一轮恶性循环

冉学东：降准央行终将抵不住又一轮恶性循环

在中国宏观经济走到关键的十字路口时，央行往往会陷入一个人的战争，这是中国央行的宿命，也是中国经济管理体制的宿命。　　中国一季度经济增长7.4%，低于政府的7.5%增长目标，为2012年三季度以来最低季度增速。面对经济增长放缓，各部委对现行的“微刺激”政策上是团结一致的。但某外媒援引政府消息源称，央行、财政部、国家发改委等相关部门对如何刺激增长存在分歧。他们曾对此激辩，焦点为是否应该降息。

也就是在上个月国务院“微刺激”政策正式公布前，负责金融部门的国务院副总理马凯曾召集各个职能部门开会，讨论如何让企业更容易获得信贷，以及降低信贷价格。这个会议召开的背景是李克强总理前往内蒙古调研，听到能源、纺织等工业企业抱怨现在难以获得金融支持。　　在这个会议上银监会和发改委高层主张降息，他们认为央行目前采取措施不够。但央行则坚持只能仿效4月份对农商行的方法，对另一些银行定向降准，来帮助中小企业。因为这些企业长期被四大行忽视，但是对创造就业和经济转型非常重要。　　会议上反对降准的人称，全面降准不会有效，因为许多银行已经接近法定的贷款规模上限，无法再提供更多贷款。最后央行通过阐述增加信贷供给可能产生的风险占据了上风，央行官员最终说服了马凯。　　最终国务院同意出台有限制的刺激措施，包括为企业减负，对影子银行更严厉的打击措施来减少企业的实际借款成本。国务院还出台了针对中小企业贷款的定向降准政策.　　消息人士称，央行直到目前依然强烈反对降息。央行强调信贷激增将进一步膨胀债务，导致资金流向房地产等亟需现金的过剩行业。而这些泡沫的破裂将造成贷款坏账激增.　　尽管无法确认以上关于职能部门之间的争论是否真正发生过，但是央行在国务院部委之间往往意见分歧，基本是一个常态。　　在中国目前的体制之下，稳定币值的任务唯一的赋予了央行，但是经济稳定增长，促进就业等也是央行的政策目标，而其他部委则只有经济增长的职能，这就造成一定的冲突：如果央行的货币政策不做积极宽松，财政和发改委等部委手里就没钱，尤其是财政发国债成本太高；发改委审批的相关基础设施缺乏银行信贷资金的配套，而且前期借贷成本上行。尤其是发改委审批的企业债，如果贷款利率过高，则债务成本过高，地方政府在土地价格下跌的背景下，根本没有资金来还本付息，后续发债成本也过高，都让发改委压力很大；银监会则被国有商业银行所包围，存款准备金率不降低，国有银行存款来源减少，贷款能力就减弱，尤其是房地产和一些基础设施缺乏后续资金来源，可能发生资金链断裂的风险；而作为地方政府则更加芒刺在背，房地产价格下行，导致土地价格下降，土地需求不足，土地卖出不去，直接影响其财政收入和地方就业。　　但是，央行所担心的问题，则是目前企业杠杆太高，负债严重，尤其是房地产和地方融资平台成本软约束，资金无限需求，银行信贷资金的进入，会再次推高房价，导致房地产泡沫升级，为未来商业银行的坏账激增打下基础。去年几次降息，造成的结果就是房地产市场的再次疯狂，因此央行今年投鼠忌器。更何况，今年央行通过逆回购和定向政策，保持了市场广泛的流动性，货币市场利率一降再降，其目的也是希望银行去贷款，但是许多企业还是抱怨信贷可得性很差.　　其实，目前中国所出现的问题是，某些中小企业等经济增长的核心部位，虽然对资金有需求，但是银行不愿意贷款，因为其最近两年不良率高；还有一部分中小企业预期差，不想扩大投资，所以也不愿意贷款。国有大型企业由于政策不定，加上反腐力度如疾风骤雨，目前是维持原状，一是不缺资金，二是也不想扩大投资。房地产企业和地方融资平台包括过剩产能，对资金利率不敏感，有多少资金要多少资金，但是由于预算软约束，降准降息只能让资金进入这些无效领域，最终形成泡沫，不利于整个经济结构的调整和发展方式的转型，徒然增加银行坏账。　　因此，中国经济的主要问题不是减息和降准的问题，而是如何解决预算软约束的问题，而预算软约束又是一个体制问题，当下不可能解决。那么目前在央行的坚持下，目前可能还会顶一段，但是未来经济数据必将出现超预期恶化，或者还会出现一些风险事件，那么这时候央行就顶不住了，必将大规模放松政策，降准和降息是不可避免的，那么经济模式就陷入了又一轮恶性循环.

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